中金发布研报称，维持知乎-W（02390）收入预期。考虑到公司费用控制水平，维持2026年经调整净利润1.36亿元不变。当前股价对应0.8/0.7倍P/S。维持跑赢行业评级及目标价16港元/6.1美元，均对应1.25倍2025年目标P/S，港/美股上行空间分别为57%/52.5%。
中金主要观点如下：
1Q25业绩好于该行预期
公司1Q25收入7.30亿元，基本符合该行预期7.19亿元；经调整净利润694万元，好于该行预期。该行认为主要由于：成本及费用控制好于预期，尤其是销售、管理费用。公司宣布将开启新一期回购计划（至2026年6月25日到期），最多可回购已发行股份的10%。前一期计划于2025年6月到期。
各项业务健康化发展，或有望在下半年迎来拐点
营销服务业务方面，公司表示已将低质营销内容消耗量收敛至极低水平，后续将探索AI驱动的营销产品创新，提升广告主效率与品牌可信度。该行预计2Q25将在这一基础上进行过渡，下半年或有望看到营销升级成效，关注CCS迭代表现。付费会员方面，内容策略转向“精品短内容+中长篇内容”。职业培训业务方面，公司表示将推动开发“内容+社群+实践”的融合产品，提升单用户价值；将有制约地投入AI与社区结合场景。
费用管控较好，推动利润释放
公司1Q25期间费用率同比下降，其中，销售费率同降近6ppt，管理费用同降4ppt，研发费用同降1ppt。该行认为，公司整体维持较为稳健的费用控制水平。展望2Q25，该行预期销售费用环比受高考季、暑期付费会员营销等支出略增，研发费用环比基本保持稳定。
AI战略围绕“可信内容×专家网络×AI能力”，直答业务用户活跃持续渗透
知乎直答月度活跃用户已超千万，第一季度末较季度初月活增长超过37%。公司在业绩会上表示在AI方面接下来将继续做两件事：1）整合专家网络；2）整合高质量内容，即将推出公共知识库，增加可信内容规模。
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